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    憑借技術、管理能力優勢，以7倍PE低價收購江西康泰。

    此次公司收購的江西康泰是江西省內最大的危廢處理、處置單位之一，同時受托運營原江西省危險廢物處置中心項目，目前該公司擁有省級危廢處理資質31大類;核準處理規模2.96萬噸/年(其中焚燒處理0.44萬噸/年，固化填埋1.50萬噸/年，物化處理1.00萬噸/年，含汞廢物收集、貯存0.02萬噸/年);積累客戶資源600余家。按照目前危廢無害化平均處置價格1800-2000元/噸、無害化業務凈利潤率20%-25%計算，該公司滿產狀態可貢獻營業收入約5328-6000萬元/年;貢獻權益凈利潤約500-600萬元/年，折合收購PE 約為7倍。由于江西康泰現有技術、管理能力較低，存在臭氣污染等問題，遲遲不能實現滿產，因此給東江環保創造了較低價格收購的機會。我們認為， 在收購完成后，東江環保憑借自身的技術優勢和管理經驗，有能力快速解決江西康泰現存的技術、管理缺陷，推動其產能利用率快速提升，達到預計盈利水平。

    憑借綜合實力優勢進入江西省市場，無害化業務有望在當地形成類似珠三角的壟斷格局。

    東江環保同時公告與江西省環保廳正式簽訂江西省豐城危險廢物處理處置特許經營權協議，公司將負責投資并運營江西省第一個省級危廢處理中心的無害化處置部分。我們認為，江西省政府之所以跨省選擇東江環保作為項目的運營方，主要是看中公司的綜合實力。我們在前期發布的深度報告中分析:地方政府為規避自身環境風險，會優先選擇綜合實力強勁的企業進行合作，東江環保充足的技術積累、豐富的管理經驗和強勁的資金實力均是地方政府看重的關鍵因素。伴隨江西康泰產能利用率提升和豐城處置項目完成建設，東江環保有望在江西省形成南北協同、控制全省的市場布局。我們認為，伴隨東江環保與地方政府合作逐漸加深，公司有望在一定程度上壟斷江西省危廢無害化處置市場，復制類似珠三角地區的壟斷經營格局。

    江西省危廢處理行業仍處于發展初期，處理率不足20%，后續發展空間大。

    我們查詢江西省的危廢處理資質信息發現，該省目前有危廢處理企業24家，總處理能力約為21.46萬噸/年。上述危廢處理企業當中，以廢渣冶煉資源化為主要業務的企業有9家，這9家企業的合計處理能力為9.44萬噸/年，占省內全部處理能力的近50%。我們認為，江西省內危廢處理資質單一，且無害化處置能力不足，危廢處理率不足20%， 反映出該省危廢處理行業仍處于發展的初期階段。伴隨江西省逐漸提升危廢合規處理的監察力度，省內10余萬噸危廢無害化處置需求和近30萬噸危廢資源化處理需求將快速釋放，東江環保作為省內綜合實力最強的危廢處理企業，有望率先受益。

    公司全國擴張步伐快速邁開，未來跨省擴張值得期待。

    我們預判危廢處理行業的變化趨勢如下:1)在政府提升環境違法成本，同時加強違法監管和處理能力建設的背景之下，危廢處理行業潛在的千億需求有望在未來2-3年快速釋放，具備較強產能擴張能力的東江環保有望在廣東省外獲得新建項目。2)地方政府環境責任加大，同時對危廢合規處理的監督力度提升，小型企業處理成本大幅增加，將逐漸退出競爭，龍頭企業“跑馬圈地”的時期到來。