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比亞迪-新能源汽車領跑者

時間:2016-01-05 11:22來源:中信證券作者:信息發布點擊: 次

比亞迪-新能源汽車領跑者

投資聚焦1

估值及投資評級.1

比亞迪：已成長為全球最大新能源汽車公司.2

新能源汽車：空間廣闊，核心競爭力改變.4

新能源汽車行業進入高速增長期4

行業趨勢之一：2016年乘用車將是主要增長來源.7

行業趨勢之二：插電混合動力與純電動長期共存9

行業趨勢之三：“三電”成為核心零部件，或改變零部件格局.10

行業趨勢之四：電池行業集中度將提升.12

公司具有明顯先發優勢14

公司領跑新能源汽車行業.14

整車優勢明顯：布局完善+掌握核心技術.16

電池產能規模奠定成本優勢.18

未來：有望形成動力電池梯次利用21

動力電池保障核心競爭力.21

借儲能市場爆發實現電池梯次利用22

電池梯次利用將帶來利潤高增長23

其他業務：平穩發展25

傳統汽車業務：短期銷量保持穩定25

手機業務：預計未來潛在增長中樞為5%25

二次充電電池業務：未來儲能空間巨大.26

市值對比：27

未來地位或優于上汽集團：擁有核心技術+自主品牌.27

中國的“特斯拉”：未來有望實現新能源產業鏈閉環.28

風險因素30

關鍵假設30

盈利預測30

插圖目錄

圖1：比亞迪2014年主營收入分解2

圖2：比亞迪歷史營運表現2

圖3：比亞迪1H2015主營收入分解.3

圖4：比亞迪近年盈利表現3

圖5：比亞迪1997-2015年大事記3

圖6：1H2015新能源汽車業務占公司收入達19%.4

圖7：2015-2020年新能源汽車產量預測5

圖8：中國石油對外依存度接近60%6

圖9：新能源汽車附加成本比例6

圖10：2015-2020年電芯成本下降預測.7

圖11：2015-2020年新能源乘用車產量預測7

圖12：預計明年京滬牌照需求占比仍超50%.8

圖13：北京新能源汽車申請人數快速增加8

圖14：2015年1-10月新能源客車產量分布9

圖15：1-10月客車龍頭企業6-8米客車比例.9

圖16：2015年1-10月各級別客車及主流車企產量分布9

圖17：電動汽車中“三電”成本占比超50%11

圖18：三元電池市場份額預測12

圖19：中國傳統汽車行業中游環節仍占據主要利潤.13

圖20：新能源汽車產業利潤分布預測.13

圖21：2013年全球鋰電池行業格局.14

圖22：電池供給瓶頸預計2016年得到緩解.14

圖23：中國2015年前三季度銷量前10名新能源汽車品牌.14

圖24：2015年1-10月新能源乘用車產量分布.15

圖25：比亞迪新能源汽車銷量預測.15

圖26：截止2017年新能源乘用車規劃投放量分布17

圖27：緊湊型插電混合動力SUV“宋”17

圖28：小型插電混合動力SUV“元”17

圖29：主要客車企業車型新補貼政策條件下平均補貼變化18

圖30：NCC預測2015年市場成本/商業化成本分別為300和150美元/KWh19

圖31：2014年中國動力鋰電池市場出貨量分布.20

圖32：比亞迪2015-2020年電池產能及成本預測20

圖33：電動汽車驅動裝置及整車結構簡化21

圖34：傳統汽車用發動機與整車行業利潤率相近.22

圖35：2020年動力電池行業凈利率預計將維持在10%左右22

圖36：公用儲能市場規模預測23

圖37：2014年累計裝機量分布23

圖38：鋰電池預計在2017年后成為經濟性最佳的電池儲能方式23

圖39：動力電池梯次利用產業鏈示意.24

圖40：車用動力電池標準軟包、方殼、圓柱并存，回收儲能應用困難24

圖41：比亞迪2013-2020年累計電池用量預測.25

圖42：比亞迪傳統汽車銷量預測25

圖43：比亞迪整機產品.26

圖44：公司手機部件業務發展預測.26

圖45：二次充電電池業務收入預測.27

圖46：上汽集團旗下整車企業27

圖47：2014年上汽集團銷量分布.28

圖48：比亞迪與特斯拉股價歷史表現.28

圖49：動力電池產業鏈價值分布29

圖50：特斯拉“太陽能+儲能+新能源汽車”閉環29

圖51：新能源汽車盈利預計在補貼退坡情況下保持穩定31

圖52：比亞迪各業務收入及占比預測.32

表格目錄

表1：比亞迪2016年業績分部估值測算.2

表2：2015年1-10月全球新能源汽車企業銷量.4

表3：2015年國家出臺一系列扶持政策5

表4：2013-2020年新能源乘用車補貼標準8

表5：2016年在售新能源汽車超90%為自主品牌9

表6：鋰電池常用正極材料性能比較11

表7：主流整車廠商2015年后新推出車型近60%采用三元材料.12

表8：國軒高科2013/14年RoE超過25%.13

表9：2015年1-10月全球新能源汽車車型銷量top10.15

表10：比亞迪新能源汽車銷量預測.15

表11：截止2017年比亞迪“7+4”戰略布局車型16

表12：比亞迪秦性價比好于市場同類型產品17

表13：2016-2020年新客車補貼政策.18

表14：比亞迪“唐”全時四驅尊貴型和旗艦型配置差異及價格差.19

表15：比亞迪擴產6GWh動力電池項目IRR測算（假設成本回收期10年）20

表17：全球智能手機出貨量26

表16：比亞迪、特斯拉、上汽集團市值銷量等方面比較28

表18：2015年唐與秦實際盈利推算.31

表19：公司盈利預測.32

附件下載：比亞迪-新能源汽車領跑者

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