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    我們認(rèn)為，火電企業(yè)積極配合超低排放改造的預(yù)期，短期內(nèi)不會改變，主要基于以下兩點(diǎn)原因：

    （1）火電行業(yè)出現(xiàn)存量博弈端倪，環(huán)保調(diào)度鞭策企業(yè)加強(qiáng)改造由于化石能源使用對環(huán)境造成嚴(yán)重污染，開發(fā)清潔能源替代化石能源的發(fā)展方向已日漸明確，能否有效降低環(huán)境成本或成為火電企業(yè)存量博弈的重要籌碼。

    一方面，在發(fā)電端火電占比下降，環(huán)保調(diào)度或成為電力指標(biāo)分配的考量因素。由于2014年入夏以來來水情況向好，優(yōu)先上網(wǎng)的水電造成火電部分產(chǎn)能限制，2014年前11個月火力發(fā)電量占發(fā)電總量的77%，與之前年度相比呈現(xiàn)明顯的下滑趨勢。隨著后續(xù)全國各地水電與新能源發(fā)電項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，對火電的擠出效應(yīng)有愈演愈烈的趨勢。根據(jù)2014年3月24日國家發(fā)改委、能源局與環(huán)保部聯(lián)合頒發(fā)的《能源行業(yè)加強(qiáng)大氣污染防治工作方案》，排放不達(dá)標(biāo)機(jī)組要進(jìn)行限期整改，整改后仍不達(dá)標(biāo)的，電網(wǎng)企業(yè)不得調(diào)度其發(fā)電。在火電整體發(fā)電指標(biāo)收窄的大背景下，環(huán)保調(diào)度或成為國家和地方政府分配發(fā)電指標(biāo)的重要考量性因素。

    另一方面，新建火電裝機(jī)審批放量將收窄，等量替代或成為爭取路條的重要方式。2014年9月19日，發(fā)改委發(fā)布《國家發(fā)展改革委關(guān)于印發(fā)國家應(yīng)對氣候變化規(guī)劃（2014-2020年）的通知》（發(fā)改氣候[2014]2347號），提出合理控制煤炭消費(fèi)總量、有序發(fā)展水電、安全高效發(fā)展核電、大力開發(fā)風(fēng)電和推進(jìn)太陽能多元化利用等說法。火電整體新建產(chǎn)能總量或?qū)⑹艿揭欢ㄏ拗啤！赌茉葱袠I(yè)加強(qiáng)大氣污染防治工作方案》還指出，京津冀、長三角和珠三角等區(qū)域的煤耗項(xiàng)目要實(shí)行煤炭減量替代。除熱電聯(lián)產(chǎn)外，禁止審批新建燃煤項(xiàng)目。多臺存量小機(jī)組可按照煤炭等量替代原則建設(shè)為大容量燃煤機(jī)組。我們認(rèn)為，在排污總量控制這一政策大背景下，排污量等額替換原則可能成為輔助性政策，成為火電企業(yè)爭取新建裝機(jī)審批路條的重要方式，鞭策火電企業(yè)加強(qiáng)存量機(jī)組改造。

    發(fā)電端與建設(shè)端的雙重擠壓使火電行業(yè)呈現(xiàn)存量博弈的端倪，發(fā)電企業(yè)在“超低排放”改造中爭拔頭籌，紛紛做出各省第一臺”超低排放機(jī)組”，通過環(huán)保改造、削減污染物排放濃度，在爭取發(fā)電指標(biāo)和新建產(chǎn)能路條方面博得更多先發(fā)優(yōu)勢。

    （2）煤價下跌與降息后，電力企業(yè)盈利能力大幅向好：自2012年底國內(nèi)煤炭價格不斷下挫，火力發(fā)電企業(yè)的發(fā)電成本大幅下降。2015年1月7日，秦皇島動力煤平倉價（大同優(yōu)混）為556元/噸，同比下降18.75%。2013全年和2014年前10月火力發(fā)電行業(yè)利潤總額分別達(dá)到1756億元和1667億元，同比增長108.39 %和13.89%。電力企業(yè)盈利能力的大幅向好，使其具備參與超低排放改造的資金基礎(chǔ)。

    此外，央行11月份下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款利率，截至2014年10月底，全行業(yè)負(fù)債率68%，前10月財務(wù)費(fèi)用占營業(yè)收入的比重為6.4%。由于電力行業(yè)經(jīng)營的杠桿水平普遍較高，降息后將進(jìn)一步減輕火電企業(yè)的經(jīng)營負(fù)擔(dān)。

 

    4. 火電超低排放市場空間分析

    截至2014年底全國火電裝機(jī)總?cè)萘?.16億千瓦時，2014年分別新增火電裝機(jī)4729萬千瓦，占裝機(jī)總?cè)萘康?%。因此，存量火電機(jī)組煙氣治理設(shè)施改造是市場空間的主體部分。高昂的技改成本和勢在必行的趨勢形成鮮明對比，催生了龐大的市場想象空間。預(yù)計2015-2020煙氣處理工程建造合計市場空間912億元。市場的龍頭均為五大發(fā)電集團(tuán)下屬環(huán)保公司，國電清新、龍凈環(huán)保和菲達(dá)環(huán)保等以技術(shù)見長的民營企業(yè)也可分一杯羹，這一趨勢短期內(nèi)仍將延續(xù)。

    4.1 預(yù)計2015-2020煙氣處理工程建造合計市場空間912億元

    根據(jù)表5中列示的現(xiàn)有超低排放改造項(xiàng)目，一臺300MW的機(jī)組改造需1-1.5億元。但是已有項(xiàng)目均以煙塵排量達(dá)到5mg/Nm3為改造目標(biāo)，而根據(jù)《煤電節(jié)能減排升級與改造行動計劃(2014～2020年)》對東部11省新建電廠明確提出的排放標(biāo)準(zhǔn)，煙塵排放量只需達(dá)到10mg/Nm3即可。除塵標(biāo)準(zhǔn)由10 mg/Nm3降至5 mg/Nm3需要追加的投資量較大，若除塵標(biāo)準(zhǔn)定為10mg/Nm3，實(shí)際改造中一臺300MW的機(jī)組改造費(fèi)用約在0.5億元左右。

    根據(jù)《煤電節(jié)能減排行動計劃》中提出的“到2020年，東部地區(qū)現(xiàn)役30萬千瓦及以上公用燃煤發(fā)電機(jī)組、10萬千瓦及以上自備燃煤發(fā)電機(jī)組以及其他有條件的燃煤發(fā)電機(jī)組，改造后大氣污染物排放濃度基本達(dá)到燃?xì)廨啓C(jī)組排放限值。”，目前環(huán)保部登記在冊的東部30萬千瓦以上發(fā)電機(jī)組總裝機(jī)約為3.07億千瓦。假設(shè)未來每年火電新建機(jī)組裝機(jī)速度仍保持每年4000萬千瓦，以每30萬千瓦改造或新建工業(yè)煙氣處理設(shè)施費(fèi)用0.5億元計算，2015-2020年合計將有5.47億千瓦機(jī)組完成超低排放煙氣處理設(shè)施安裝，對應(yīng)市場空間可達(dá)到912億元。

表6 2015-2020年大氣治理工程建造市場空間估算

資料來源：全球環(huán)保研究網(wǎng)gepresearch.com

注：特許經(jīng)營銷售收入假設(shè)機(jī)組利用小時為5000小時，環(huán)保含稅電價為0.037元

    4.2 火電煙氣治理市場格局

    2000年后，在國家出臺多項(xiàng)量化減排指標(biāo)的壓力、以及電價補(bǔ)貼的鼓勵政策下，國內(nèi)各類資本涌入電廠煙氣治理行業(yè)，一類是以各電力集團(tuán)下屬企業(yè)為代表的，如國電龍?jiān)础⒅须娺h(yuǎn)達(dá)、華電工程和大唐科技等；還有一類是以地方及民營企業(yè)為代表的，如龍凈環(huán)保、國電清新、菲達(dá)環(huán)保等。

    4.2.1 脫硫板塊：龍頭為五大電力集團(tuán)下屬環(huán)保平臺

    截至2013年底，已投運(yùn)火電廠煙氣脫硫機(jī)組容量約7.2億千瓦，占全國現(xiàn)役燃煤機(jī)組容量的91.6%。2013年當(dāng)年投運(yùn)火電廠煙氣脫硫機(jī)組容量約3600萬千瓦；當(dāng)年市場份額前十名的企業(yè)合計份額占市場總量的57%，脫硫行業(yè)的龍頭主要為五大電力集團(tuán)下屬環(huán)保工程公司，前三名為中電遠(yuǎn)達(dá)、華電工程和國電龍?jiān)矗ū砀裰信琶麨榻刂?013年底累計投運(yùn)量），分別背靠中電投、華電和國電，市場占有率分別為13%、13%和11%。由于各自背靠五大發(fā)電集團(tuán)，訂單充裕，未來行業(yè)龍頭地位仍舊穩(wěn)固。競爭力較強(qiáng)的上市民營企業(yè)包括龍凈環(huán)保、國電清新和菲達(dá)環(huán)保。

表7 火電廠脫硫工程市場份額行業(yè)排名（截止2013年底）

資料來源：中電聯(lián)，全球環(huán)保研究網(wǎng)gepresearch.com